Венчурные инвестиции для обычных людей

Венчурные инвестиции для обычных людей

Сегодня мы  основательно разберем, что такое венчурные инвестиции. В первую очередь мы отметим, что венчурные инвестиции — это довольно рискованный способ размещения капитала. Стоит отметить что, при грамотных вложениях он приносит хорошие прибыли. Венчурный инвестор предоставляет средства для развитие стартапов — новых проектов, вероятность успеха которых не имеет необходимых гарантий. Например, один из специалистов по рекламе как-то отметил: «Нет клиента, хуже, чем стартап. Ведь вначале ты не можешь понять, от чего отталкиваться. У компании плохой продукт, неправильно подобрана аудитория, не работает сайт или еще сто потенциальных причин плохих продаж». Если так обстоят дела с уже работающей, пусть и молодой компанией, что уж говорить, когда инвестору необходимо принять решение еще на стадии разработки продукта.

Это является основным риском — с одинаковой вероятностью стартап может стать прибыльным как «Amazon» или безнадежным. Однако, профессионалы способны превратить вклады в высокодоходный капитал. Венчурное инвестирование — это вложение денег в только зарождающиеся компании, которые в будущем приносят прибыль в виде акций компании. Итак, давайте разбираться в понятиях данного направления бизнеса более основательно.

Венчурные инвестиции — определение, поиск, методы взаимодействия

Особенности корпоративного управления при венчурном финансировании

Большинство важных корпоративных решений, включая решение о ликвидации компании, принимается советом директоров компании. Таким образом, для венчурных капиталистов необходимо присутствие в совете директоров с целью контроля. Как правило, на первых этапах финансирования венчурные капиталисты не обладают большинством в совете директоров. В первом раунде финансирования венчурные капиталисты и руководство предприятия получают одинаковое количество мест в совете. Несколько мест достается независимым директорам, избираемым на основании консенсуса.

Таким образом, формально на начальном этапе венчурные капиталисты не контролируют совет директоров, но играют значительную роль при выборе независимых директоров. При конфликте между венчурными капиталистами и руководством предприятия независимые директора, как правило, принимают сторону венчурных капиталистов.

Механизмы венчурного финансирования

В США и некоторых странах Западной Европы, механизмы венчурного финансирования предпринимательских проектов широко используются на практике уже не одно десятилетие и получают в последние годы все более широкое распространение. Общий мировой рынок венчурного капитала превзошел в середине 1990-х годов 100 млрд. долл. Возможно эти цифры не производили бы столь большого впечатления на фоне общих инвестиционных расходов, если бы не одно существенное обстоятельство.

Венчурные инвестиции для обычных людей

Дело в том, что именно венчурный капитал с присущими ему отличительными особенностями сыграл во второй половине ХХ века важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства. Не случайно поэтому развитию венчурного бизнеса активно содействуют государственные органы ряда ведущих индустриальных стран. Они исходят при этом из необходимости повышения конкурентоспособности национальной промышленности в условиях обострения соперничества на мировом рынке.

Неформальный рынок венчурного капитала в России и за рубежом

Рынок венчурного капитала состоит из двух секторов: из венчурных фондов, в основном, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами. Индивидуальных инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в новые и растущие малые фирмы, принято называть «неформальными инвесторами», или «бизнес-ангелами» (business angels). Бизнес-ангелы – это профессионалы среднего и старшего возраста, высокообразованные, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе. Одни являются удачливыми предпринимателями, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтерами, консультантами, юристами и т. д.) или занимают высшие должности в крупных компаниях. Среди бизнес-ангелов высока доля отставных профессионалов. В то же время, в последние годы растет число активно действующих бизнесменов, желающих инвестировать свои личные средства в новые рисковые фирмы.

В настоящее время рынок венчурных инвестиций в РФ бурно растет. Если за 2003-2004 гг. инвестиции составили 427 млн долл., то в 2005 г. объем мобилизованных фондами денежных средств достиг 900 млн долл., в 2006 г. — около 1,1 млрд, а в течение 2007-2008 гг. — 3 млрд долл.

Одновременно с этим часть фондов, вложивших средства в венчурный бизнес до кризиса 1998 г., начали осуществлять продажу своих активов. Таким образом, в России появились примеры реализации полного цикла венчурного финансирования, что стало важным сигналом для потенциальных инвесторов и стимулирует их активность.

Наиболее активные венчурные фонды, а также направления их деятельности представлены в табл. 1.

Средняя доходность российских венчурных фондов составляет 40% годовых, а у некоторых значительно превосходит эту величину. Например, в мае 2007 г. при проведении IPO розничной сети «Дикси» фонды Citigroup Venture Capital, International, Russian Growth Fund и Russian Retail Fund II получили от продажи своих долей более 200 млн долл. При этом их первоначальные вложения весной 2004 г. составили 60 млн долл. Таким образом, доходность операции за 3 года превысила 230%.

Таблица 1. Венчурные фонды в Российской Федерации

Наименование фондаРазмер капитала, млн долл.Отраслевые предпочтения
AIG-Brunswick Millenium Fund288,5Отрасли, ориентированные на конечного потребителя
AIG-lnterros RCF Advisor, Ltd.200Отрасли, ориентированные на конечного потребителя
Baring Vostok Private Equity Fund205Нефть и газ, телекоммуникации
First NIS Regional Fund160Природные ресурсы, потребительские товары и услуги
Eagle Venture Partnersн/дНет предпочтений
Delta Private Equity Partnersн/дМедиабизнес, финансы, телекоммуникации
Emporiki Venture Capital200Пищевая промышленность, упаковка, строительные материалы
Developing Markets Fund148,71Финансы, информационные технологии, теле коммуникации
Russia Partners155Телекоммуникации, легкая промышленность
Геннадий Юрьевич Холодов
Геннадий Юрьевич Холодов
Задать вопрос
В 2003 г. «Финам» заплатил 750 тыс. долл. за 100% акций компании «Бегун», которая занимается контекстной рекламой в Интернете. Через два года «Финам» продал 25,1 % «Бегуна» холдингу Rambler за те же 750 тыс. долл., а летом 2007 г. еще 25% — за 18 млн, сохранив пакет объемом 49,9%. Таким образом, компания, в которую инвестировал «Финам», за четыре года подорожала почти в 100 раз.

В табл. 2. приведены результаты работы некоторых венчурных фондов, осуществляющих деятельность на отечественном рынке.

Таблица 2. Доходность некоторых венчурных проектов в РФ

ИнвесторОбъектГод покупкиЦена покупки, млн долл.Доля капитала, %Год продажиЦена продажи, млн долл.
Delta Private Equity PartnersCTC Медиа1996н/д5200540
Delta Private Equity PartnersНациональные кабельные сети20044,325200515
Delta Private Equity PartnersДельтаКрелит Банк1998н/д912005105
Eagle Venture PartnersКонцерн «Калина»20001015200411,4
Eagle Venture PartnersПромышленная группа «Метран»2000344200512
Berkeley Capital PartnersПятерочка20014025% + 1 акция2004н/д
Eagle Venture PartnersКрекер2001447200410

Основные направления деятельности фондов в РФ — пищевая, целлюлозно-бумажная, фармацевтическая промышленность, торговля, биотехнологии, производство товаров народного потребления, стройматериалов и химических удобрений, упаковка, медийный бизнес, телекоммуникации и финансовый сектор. При этом в отличие от практики развитых стран действующие в России фонды предпочитают финансировать проекты, находящиеся уже на стадии расширения (до 58% инвестиций). Поданным РАВИ, за период с 1994 по 2007 г. доля проектов, финансируемых на начальной стадии, составила лишь 17%.

Объектами вложений фондов на отечественном рынке являются средние фирмы с капитализацией от 5 млн до 50 млн долл., предоставляющие контрольные либо блокирующие пакеты акций. Средние сроки инвестирования в большинстве своем составляют от 3 до 5 лет, а прогнозируемый рост стоимости приобретаемых долей предприятий — не менее 25-35% в год.

Венчурные инвестиции для обычных людей

В то же время вложения в высокотехнологичные сектора, как правило, невелики. Согласно исследованиям журнала «Эксперт», объем венчурных инвестиций за 2007 г. в высокотехнологичных секторах экономики РФ составил 62-65 млн долл.

Для сравнения: объем венчурных инвестиций в США по итогам 2006 г. достиг почти 25,8 млрд долл. При этом более 50% от этого объема составили вложения в информационные технологии — 13,7 млрд долл.

Поданным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал в период с 1970 по 2005 г., в совокупности создали 10 млн новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн долл. дохода. Сейчас в них занято 9% рабочей силы частного сектора США и создается 16,6% ВВП. Благодаря поддержке венчурных фондов были созданы такие всемирно известные компании, как Microsoft, Intel, Apple, Cisco, реализованы проекты Amazon, Google, eBay, Skype и др.

В РФ популярной стратегией выхода на рынок рискового капитала является создание так называемых кэптивных фондов при крупных институциональных инвесторах и финансовых группах. Например, консорциум «Альфа-груп» создал фонд «Русские технологии» с капиталом в 20 млн долл. Фонд объявил о намерении вложить совместно с Intel Capital (подразделение корпорации Intel) 4 млн долл. в компанию «Электро-Ком», которая будет развивать услуги, связанные с предоставлением высокоскоростного доступа в Интернет.

В июне 2006 г. было объявлено об учреждении Московского венчурного фонда и управляющей компании «Альянс РОСНО Управление Активами». Объем средств фонда составляет 800 млн руб. При этом минимальная инвестиция в одно предприятие определена в 10 млн руб., а максимальная — 120 млн руб.

К формированию подобных фондов приступили и другие компании, такие как «НИКойл», «Газпром» и т.д.

В целях государственной поддержки и финансирования развития секторов экономики, связанных с высокими технологиями, в 2006 г. решением Правительства РФ были созданы две организации — фонд «Росинфокоминвест» и фонд фондов «Российская венчурная компания» (РВК).

Принципиальная особенность работы «Росинфокоминвеста» заключается в том, что фонд ориентирован на финансирование стартапов. Объем инвестиций в один проект будет доходить до 100 млн руб. Для осуществления деятельности фонда государство выделило около 1,5 млрд руб. Еше столько же планируется привлечь путем продажи акций фонда (в обмен на пакет 50% минус 1 акция). Предполагается, что фонд будет государственным лишь до 2010 г. После проведения дополнительной эмиссии участие государства будет снижено до 51%, а в 2009 г. объем государственных средств в фонде должен быть сокращен до 25% плюс 1 акция.

В отличие от «Роеинфокоминвеета» Российская венчурная компания (РВК) инвестирует не напрямую, а через другие венчурные фонды, играя роль фонда фондов. Уставный капитал РВК составляет 15 млрд руб., что позволяет создать от 8 до 20 венчурных отраслевых фондов, в которых частным инвесторам может быть предоставлено в управление до 49% от общей суммы активов.

Согласно учредительным документам РВК предоставляет средства венчурным фондам, которые вкладывают только в инновационные компании. При этом к инновационным относятся компании, деятельность которых внесена в «Приоритетные направления науки и техники РФ» или продукты которых входят в перечень «Критические технологии РФ» (оба документа утверждены указами Президента РФ в мае 2006 г.). Объем инвестиций может составлять от 600 млн до 1,5 млрд руб. в обмен на 49% уставного капитала венчурного фонда, который в обязательном порядке должен быть создан в виде закрытого паевого инвестиционного фонда в российской юрисдикции.

В 2007 г. РВК на конкурсной основе отобрала три компании (из 12 претендентов) для передачи им в доверительное управление денежных средств: ЗАО «ВТБ Управление активами» (которое создало с РВК венчурный фонд с капиталом 3,061 млрд руб.), ООО «Управляющая компания Биопроцесс Кэпитал Партнер» (капитал — 3 млрд руб.) и ЗАО «ФинансТраст» (капитал — 2 млрд руб.).

Согласно инвестиционной декларации «ВТБ — Фонд венчурный» основными объектами инвестиций станут компании в области информационных технологий, индустриальных инноваций, нано- и биотехнологий. Объемы инвестиций в один проект будут находиться в интервале от 50 млн до 400 млн руб., а ожидаемый срок выхода из инвестиций составит от 3 до 7 лет.

Будет интересно➡  Как составить бизнес план?

Для повышения ликвидности и прозрачности венчурных инвестиций российскими биржами созданы специальные торговые площадки.

С июля 2006 г. на ММВБ функционирует аналогичная секция «Инновационные растущие компании» (ИРК). Ее первым эмитентом стал ЗПИФ «Финам-ИТ», разместивший в июне 2007 г. дополнительный выпуск в объеме 53 тыс. паев стоимостью 9482,33 руб. каждый. Весь выпуск выкуплен ФК «Финам» для последующей продажи сторонним инвесторам. Таким образом, фонд привлек около 502 млн руб., которые планируется направить на приобретение активов в различных ИТ-секторах.

Второе размещение провела компания ОАО «Армада», в которой сосредоточены ИТ-активы ОАО РБК. Объем размещения составил около 750 млн руб.

Для эмитентов ИРК правила листинга значительно упрощены. Их капитализация должна находиться в диапазоне от 100 млн до 5 млрд руб., а ежегодный прирост выручки должен составлять не менее 20%. При этом прочие ограничения, например срок существования компании, объемы сделок, доли одного участника, отсутствуют. Эмитент обязан предоставить в распоряжение инвесторов инвестиционный меморандум и календарь корпоративных мероприятий. Приоритет отдается компаниям, работающим в сфере наукоемких технологий.

Венчурные инвестиции для обычных людей

В РТС создана специальная биржевая площадка RTS-Start. Первое размещение на этой площадке провело ОАО «Бумажная фабрика “Коммунар”» с капитализацией порядка 7 млн долл. Его примеру в дальнейшем последовали ОАО «НЕФАЗ» и ОАО «Армада».

Согласно прогнозам специалистов, доля подобных сделок будет расти и в ближайшее время достигнет порядка 30% от всего оборота российского венчурного рынка.

Помимо увеличения активности российских венчурных инвесторов, наблюдается рост и со стороны зарубежных участников. Сохраняется интерес со стороны фондов, созданных с участием Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и Международной финансовой корпорации (МФК).

Так, в начале 2006 г. венчурный фонд ЕБРР под управлением Quadriga Capital Russia приобрел за 15 млн долл. 25% акций крупнейшей туристической фирмы «Нева». Инвестиции фонда предполагается направить на развитие сети и обновление собственного автопарка. В этот же период фонд прямых инвестиций UFG Private Equity Fund приобрел долю в туристической сети «Куда» за 13,6 млн долл.

Фонд прямых инвестиций Baring Vostok стал совладельцем блокирующего пакета (25% + 1 акция) группы компаний «Незабудка» — торговой розничной сети, управляющей 48 магазинами в г. Челябинске и области. Полученные средства планируется направить на экспансию сети в другие регионы. Менеджеры фонда рассчитывают на рентабельность в размере 30-40% годовых.

В 2008 г. было совершено более 40 крупных сделок при участии венчурных фондов. Наиболее масштабной сделкой за последние 5 лет стала покупка американским фондом TPG Capital 50%-ного пакета акций SIA International  крупнейшей в России компании по оптовой торговле фармацевтической продукцией — за 800 млн долл. В этот же период один из фондов ЕБРР приобрел 8% акций ОАО ТГК-9 на общую сумму 140 млн евро.

Перспективы использования механизмов венчурного финансирования в России

Смысл венчурного (рискового) бизнеса в том, чтобы представить средства компаниям, не имеющим иных источников финансирования в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет после вступления в бизнес за цену, многократно превосходящую первоначальные вложения. Продажа акций называется “выходом”. Венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль – или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса. О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует хотя бы тот факт, что в США только за период с 1990 по 1995 гг. частные инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке. Эти средства инвестируются, как правило, в расчете на рост курсовой стоимости в течение длительного периода. Они не будут лежать в “чулке” или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

Критерии отбора проектов венчурными инвесторами

Венчурные инвесторы подразделяются на две категории – бизнес-ангелы и фирмы венчурного капитала. Бизнес-ангелы – это частные инвесторы, называемые также неформальными инвесторами, вкладывающие собственный капитал во вновь созданные неликвидные фирмы. Это состоятельные люди. В прошлом многие из них были успешными предпринимателями или топ-менеджерами. Бизнес-ангелами их называют потому, что они приходят на выручку молодым инновационным фирмам, помогая в становлении бизнеса. Организационно-правовой структурой венчурного фонда являются: договор об ограниченном партнерстве, компания с ограниченной ответственностью или партнерство с ограниченной ответственностью. Те, кто инвестирует в фонд, называются ограниченными партнерами (LPs — limited partners). Те, кто вкладывает аккумулированные средства фонда в развивающиеся компании, т. е. венчурные капиталисты, называются главными партнерами (GPs — general partners).

Как получить венчурный капитал

Финансирование Венчурного Капитала – метод, активно используемый для получения инвестиций, хотя и менее распространенный, чем кредитование. Фирмы Венчурного Капитала, например, инвестиционные фонды или просто очень состоятельные лица, подобно банкам снабжают вас финансовыми средствами, необходимыми для вашего бизнеса, но они делают это по-разному. Банки – кредиторы: они ожидают, что вы возвратите заимствованные деньги с относительно небольшим процентом, но вы абсолютно обязательно должны предоставить банку приемлемую для него гарантию (как правило, это либо гарантия ведущего западного банка, или иного банка, но подтвержденного ведущим западным банком, но могут быть рассмотрены и гарантии некоторых российских банков). Фирмы Венчурного Капитала – владельцы: они становятся совладельцами вашего предприятия, вкладывая инвестированный ими капитал в это предприятие и получая за это приличную долю акций предприятия.

Понятие венчурного финансирования

Пакеты венчурного финансирования могут быть различного типа. Тремя основными являются: обычные акции, привилегированные акции и кредит. Каждый компонент используется по назначению: венчурный капитал должен использоваться в ранних раундах для финансирования научно-исследовательских разработок и развития, для создания продукта. В последующих раундах — для покупки ценных бумаг, маркетинга и ускорения темпов роста; кредит должен быть использован для создания оборотного капитала и построения инфраструктуры. Кредит обычно следует за венчурным капиталом. Кредит обходится дешевле, чем венчурный капитал, т.к. венчурные инвесторы подвергают свои денежные средства большему риску и поэтому могут рассчитывать на более высокий доход от инвестиций. Самой популярной стратегией привлечения денежных средств является поэтапное финансирование. Это процесс определения временных рамок для каждого этапа финансирования, который соотносится с выполнением знакового пункта общего плана построения бизнеса.

История развития и особенности венчурного инвестирования в странах мира

Венчурный капитал (англ. Venture Capital) – капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм и поэтому сопряженный с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Венчурный капитал, как правило, ассоциируется с инновационными компаниями. Венчурный капитал – это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции – это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист – это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции.

Роль венчурных капиталистов. Виды и инструменты венчурного финансирования

Задача венчурных капиталистов – направлять институциональные и частные капиталы на финансирование новых предприятий, которым крайне трудно получить финансирование от других поставщиков капитала. Основная проблема молодых предприятий, разрабатывающих инновационную продукцию, – чрезвычайно высокий уровень неопределенности относительно результатов их деятельности, а также значительная информационная асимметрия между руководством предприятий и инвесторами. Предприниматели, хорошо разбирающиеся во всех тонкостях своего бизнеса, представляют бизнес план инвесторам, не владеющим достаточно полной информацией ни о компании, ни об отрасли, ни о разрабатываемых технологиях. В результате создается асимметричность оценки стоимости бизнеса: инвесторы склонны усреднять стоимость различных предприятий. Это приводит к тому, что «качественные» предприятия (инвестиционный потенциал которых выше среднего) не хотят получать инвестиции на основе заниженных оценок стоимости. С другой стороны, «некачественные» предприятия (инвестиционный потенциал которых ниже среднего) с удовольствием принимают инвестиции, основанные на завышенной оценке. В результате инвесторы еще больше снижают свою усредненную оценку стоимости предприятий, а рынок финансирования молодых инновационных компаний может вообще не сформироваться.

Главные принципы

Инвесторы постоянно находятся в поиске альтернативных финансовых инструментов и проектов, способных приносить гарантированную прибыль. Таким инновационным способом инвестирования для большого количества инвесторов со всего мира является венчурное инвестирование – оно эффективно! Так как именно венчурное инвестирование приносит просто ошеломляющие дивиденды знающим инвесторам.

Венчурные инвестиции для обычных людей

Если говорить простым языком, то венчурное инвестирование является вливанием капитала в новый открывающийся бизнес или проект. Главное при этом, что венчурный капитал вливается, как правило, именно в нестандартные, инновационные и высокотехнологичные компании и предприятия, которые в последующем обещают быть перспективными и рентабельными.

Наряду с тем, что венчурные инвестиции могут оказаться очень высокодоходными для вкладчиков, они и весьма рискованны. На начальной стадии всегда очень сложно определить степень ликвидности уникального проекта. Более того, венчурное инвестирование является долгосрочным проектом, отдача от которого может последовать нескоро. Но если венчурный проект «сработает», то степень доходности может превысить в сотню раз размер средств, выделенных под венчурное инвестирование проекта. Таким образом, венчурное инвестирование – это своеобразная форма кредитования начинающим компаниям, которые по оценкам экспертов имеют действительно большой потенциал ликвидности и чья сфера деятельности носит, чаще всего, именно инновационный характер.

Слово venture (венчур) означает в переводе «рискованное начинание». Но вместе с высокой степенью рисков, венчурный инвестор на основании анализа проекта, куда он планирует инвестировать финансы, просчитывает и возможную прибыль в перспективе. И поскольку размеры доходов венчурного инвестирования всегда являются гораздо выше, чем при классическом инвестировании, венчурные инвесторы идут на подобные риски.

Чтобы выбрать максимально надежный проект для такого инвестирования, компания должна пройти несколько стадий формирования, а уже только после этого венчурный инвестор принимает решение, стоит ли в нее инвестировать свои финансы.

  1. Первый этап венчурного инвестирования компании происходит еще на стадии развития. Но, при этом, уже имеется сформированная идея. Хотя итоговый продукт еще не сформирован и не создан. На данной стадии осуществляется разработка прототипа будущего продукта.
  2. Разработка и создание компанией, в которую осуществляется венчурное инвестирование, готового продукта (в демонстративной форме) с его последующим тестированием.
  3. Третья стадия венчурного инвестирования заключается в полной подготовке выпущенного продукта с целью его выпустить на большой рынок.
  4. Четвертая стадия венчурного инвестирования предусматривает закрепление компании и ее продукта на рынке с дальнейшим наращиваем темпов производства, для увеличения ее прибыли от реализации.
  5. И последний этап венчурного инвестирования – вывод инновационной компании в известную и публичную организацию на рынок.

При этом с развитием предприятия параллельно происходит увеличение выпуска продукции, растет ликвидность, поднимается цена на акции. Все эти этапы, при грамотной оценке проекта, способны принести инвесторам огромную прибыль при венчурном инвестировании.

Откуда у венчурных инвесторов деньги?

Первый раз я встретил Ника Брисборна в 2000 г., когда он был ассоциатом в фонде Reuters Venture Capital. Сейчас, будучи управляющим партнером фонда Forward Partners, он является одним из наиболее активных венчурных капиталистов в области медиатехнологий в Лондоне. Когда я создавал модель The Founders Club, Ник дал мне замечательный совет. В конце 2012 г. статистические данные показывали, что его предыдущий фонд DFJ-Esprit принимал участие в трети европейских выходов начиная с 2010 г. До того как присоединиться к Forward Partners, Брисборн возглавлял DFJ-Esprit.

Будет интересно➡  Оборотные активы — исчерпывающее руководство

Ответ на вопрос, приведенный в заголовке,
Геннадий Юрьевич Холодов
Геннадий Юрьевич Холодов
Задать вопрос
Ответ на вопрос, приведенный в заголовке, — «от институциональных инвесторов» или «от пенсионных фондов, страховых компаний и фондов целевого капитала». Все это — компании, управляющие огромными объемами денег, которые они инвестируют в обмен на максимальную доходность, взвешенную по уровню риска. Как правило, они устанавливают общую политику «распределения активов» (в соответствии с которой их деньги разделяются между разными видами инвестиций), среди которых основными видами являются акции (акции, которые допущены к торгам на биржах типа NASDAQ или LSE), финансовые инструменты с фиксированной доходностью (правительственные или корпоративные долговые обязательства), денежные резервы и «альтернативные активы» (куда включается и венчурный капитал). Идея заключается в том, что если вы управляете значительными средствами, то у вас должна быть комбинация разных активов: с низким риском и низкой доходностью, средним риском и средней доходностью и высоким риском и высокой доходностью — и альтернативные активы. Венчурный капитал — это один из немногих вариантов, предлагающих высокий риск и высокую доходность. На альтернативные активы, как правило, приходится от 1 до 5 % общего объема средств. Хорошей новостью является то, что современная теория управления инвестиционным портфелем понуждает управляющих больше внимания уделять альтернативным активам, так что их доля постепенно увеличивается.

Венчурный капитал — часть альтернативных активов, к которой обычно примыкают инвестиции в частные компании и недвижимость. Плохая новость заключается в том, что доля венчурного капитала среди альтернативных активов сильно изменяется с течением времени как от фонда к фонду, так и в рамках конкретных фондов, и в течение последних двух лет она заметно снизилась.

Привлечение денег в венчурный фонд во многом походит на привлечение инвестиций в стартап. Венчурный капиталист готовит презентацию, описывающую команду управляющей компании и то, как они будут зарабатывать деньги, а затем они обзванивают потенциальных инвесторов, чтобы договориться о встрече, на которой и представляют свою идею. Институциональным инвесторам или партнерам с ограниченной ответственностью / вкладчикам (LP) постоянно поступают предложения, и некоторые из них не отвечают на сообщения по электронной почте и телефонные звонки. Обычный венчурный фонд привлекает по крайней мере от 10 до 20 разных вкладчиков, так что вы можете себе представить, как может быть долог и сложен процесс привлечения инвестиций. Многие из потенциальных венчурных капиталистов терпят неудачу в создании фонда, а у большинства удачливых процесс занимает от года до двух. Не всем, правда, приходится так сложно — так же, как и в случае со стартапами, попадаются «разогретые» фонды в «разогретые» периоды на рынке, которым удается обеспечить привлечение инвестиций за несколько недель.

Алан Патрикоф, один из основателей Apax, которого многие считают одним из «отцов» венчурной отрасли, написал замечательную заметку о вызовах, с которыми он столкнулся при создании своего последнего фонда. Он озаглавил заметку так: «Думаете, это сложно — привлечь деньги в компанию? Тогда попробуйте привлечь их в венчурный фонд».

Институциональные инвесторы являются наиболее желанными партнерами для венчурного фонда, так как они обычно хорошо разбираются в классах активов и могут инвестировать в последующие фонды (при условии эффективности предыдущих фондов).

Другими инвесторами венчурных фондов являются как корпорации, которым нужно место у окна в мир стартапов (зачастую из-за того, что они предпочитают приобретать компании, поддержанные фондами), так и правительства, имеющие намерение стимулировать экосистему стартапов в своей стране, с ожиданием создания новых рабочих мест и ускорения экономического роста. Со времени кредитного кризиса 2008 г. правительственные деньги становятся все более значительной частью пейзажа индустрии венчурного капитала, так как институциональные инвесторы отодвигаются подальше от риска.

Предоставление венчурного капитала сокращалось в течение последних лет, однако с недавних пор оно снова набирает обороты. Данные по новым венчурным фондам, создаваемым существующими и новыми управляющими, дают представление о том, что наступило время увеличивать долю средств, предоставляемых различным венчурным фондам, для того чтобы не позволить фондам разрастаться до таких размеров, которые грозят им разрушением. Ведь главное в фонде — это не насколько он большой, а насколько вы правильно управляете им.

Венчурные фонды: понятие и виды

Венчурные фонды играют важную роль в системе венчурного бизнеса, являясь посредниками между частными инвесторами и МВТК — получателями финансовых средств.

Венчурный фонд — это финансовый институт, аккумулирующий средства институциональных и индивидуальных инвесторов для последующих вложений в рисковые проекты.

В общем случае под венчурным фондом понимается объединение на добровольной основе финансовых и материальных ресурсов, интеллектуального капитала нескольких физических и/или юридических лиц для организации процесса инвестирования в наукоемкие венчурные проекты. Деятельность венчурных фондов отличается от аналогичной деятельности иных инвестиционных институтов (венчурных компаний, бизнес — инкубаторов, спонсоров, меценатов и т.п.), поскольку, как правило, такие фонды лишь управляют венчурным капиталом, не являясь его владельцем. Фонд получает вознаграждение от собственников капитала согласно условиям договора между управляющим венчурным фондом и учредителями венчурного фонда.

Как правило, подобные фонды создаются при крупных банках, финансовых и промышленных компаниях, государственных органах и управляются профессиональными менеджерами либо специально созданными в этих целях компаниями.

Привлеченные средства фонд распределяет в различные проекты и фирмы путем приобретения долей в их капитале на ограниченный срок — в среднем от 5 до 10 лет. Продажу этих долей и выплату дивидендов инвесторам фонд обычно осуществляет по достижении заданного уровня доходности либо в момент существенного повышения рыночной стоимости соответствующего предприятия.

Отдельный проект или временной интервал его реализации может быть как прибыльным, так и убыточным. В венчурной индустрии широко известно эмпирическое правило «2 — 6 — 2»: из 10 проектов в портфеле основная группа (около 5-6 вложений) дает положительный возврат, еще треть — неудачные проекты, приносящие убытки. И лишь один или два проекта генерируют высокие доходы, позволяющие компенсировать все убытки и обеспечивающие приумножение вложенных средств. Так, инвесторы и владельцы проекта Skyре, популярной компании, специализирующейся на предоставлении коммуникационных сервисов в сети Интернет, затратили на его реализацию 20 млн долл. Спустя два года с момента основания она была продана за 2,5 млрд долл.

Специалисты фондов тщательно анализируют поступающие к ним проекты, поскольку вероятность неудачи здесь очень велика. Обычно для финансирования отбирается не более 10% от общего количества поступивших заявок, как правило — из быстро растущих и перспективных отраслей.

Следует отметить, что основная часть (от 80 до 90%) вкладываемых фондами средств направляется на развитие бизнеса, а не технологий или разработок. Таким образом, главные задачи фонда — выбрать верное направление (отрасль или сферу деятельности) инвестиций, «вырастить» компанию и через несколько лет продать ее стратегическому инвестору или вывести на фондовый рынок.

Самоликвидирующийся фонд
Геннадий Юрьевич Холодов
Геннадий Юрьевич Холодов
Задать вопрос
Самоликвидирующийся фонд — образовывается на заранее определенный срок для организации инвестирования какого-то конкретного проекта. После того, как этот проект будет завершен и участникам фонда будут возвращены их средства с прибылью, подобные фонды прекращают существование. Обычный срок существования таких фондов — от 5 до 10 лет. При этом прибыль, полученная инвесторами — участниками фонда, автоматически не реинвестируется, а выплачивается им по окончании проекта.

Вечнозеленый фонд — в нем полученная прибыль реинвестируется в новые проекты, а участники фонда возвращают себе только вложенные средства («тело инвестиции»). Это позволяет избежать необходимости формирования нового фонда для финансирования очередного венчурного проекта, а продолжать финансирование новых проектов в рамках одного и того же фонда. Однако каждый участник такого фонда имеет право в любой момент выйти из него, продав свою долю в фонде. При этом сам фонд продолжает своё существование.

Сложившиеся в мировой практике формы и методы государственной поддержки, используемые для развития венчурного инвестирования, многообразны. В обобщенном виде они могут быть представлены, как это показано в таблице 1, в двух основных группах — прямые и косвенные.

ТипЦельПример
1. Прямые меры
Государственные прямые инвестицииПрямые инвестиции в венчурные фонды или предприятия малого бизнесаБельгия — Investment Company for Flanders (GIMV)
Государственные кредитыДолгосрочные кредиты под низкие проценты и/или безвозмездные кредиты венчурным фондам или предприятиям малого бизнесаДания — VaekstFonden (Business Development Finance) Loan Programme
2. Косвенные меры
Налоговые льготыНалоговые льготы, в частности налоговые кредиты (зачеты) тем, кто вкладывает средства в предприятия малого бизнеса или венчурные фондыВеликобритания — Enterprise Investment Scheme and Venture Capital Trusts
Гарантирование займовГарантирование части банковского займа, предоставляемого малым предприятиям, отвечающим определенным требованиямФранция — Societe Francaise de Garantie des Financements des Petites et Moyennes Enterprises (SOFARIS)
Гарантирование вложений в акционерный капиталГарантирование части потерь от венчурных инвестиций с высокой степенью рискаФинляндия — Finnish Guarantee Board
Расширение круга инвесторовПредоставление прав таким институтам, как пенсионные фонды или страховые компании, вкладывать средства в венчурный капиталСША — изменения, внесенные в закон о гарантированном пенсионном обеспечении

Прямые меры предполагают непосредственное участие государства в венчурном финансировании предпринимательских проектов, которое реализуется или через государственные прямые инвестиции, или через предоставление государственных займов венчурным компаниям и малым инновационным фирмам.

Прямые инвестиции в акционерный капитал со стороны органов государственной власти являются важным способом «впрыскивания» венчурного капитала в экономику. Такое «вспрыскивание» осуществляется через реализацию программ двух типов. Первый вариант — государство инвестирует в частные венчурные фонды, которые, в свою очередь, инвестируют в компанию. Второй вариант — государство само инициирует создание венчурных фондов, которые предоставляют венчурное финансирование. Создаваемые государством венчурные фонды, получающие часть финансов из частного сектора, принято называть «гибридными» фондами.

В целом программы венчурного финансирования призваны решать проблему недостаточной ликвидности, имеющейся для определенного класса инвестиций. Государственные прямые инвестиции часто нацелены либо на помощь компаниям, находящимся на стадии «посева» или «старта», которые не могут привлечь капиталы, поскольку для частного капитала риск еще слишком велик, либо на поддержку технологических компаний, долгосрочный потенциал которых может быть не всегда оценен по достоинству частным сектором.

Особенно активны в этом направлении правительства тех стран, которые к началу 90-х гг. ХХ в заметно отставали в развитии венчурного бизнеса от основных лидеров. Государственное содействие на начальной стадии становления венчурной индустрии показало свою эффективность, прежде всего в Израиле и Финляндии. За последнее десятилетие эти две страны сделали стремительный рывок в развитии наукоемких производств, во многом благодаря действию специальных государственных венчурных фондов.

Венчурные инвестиции для обычных людей

В частности, в Израиле была реализована схема активизации механизма венчурного инвестирования через создание системы «фонда фондов» «Уогта», формируемого из государственной казны. Главными его задачами являлись поддержка и финансирование становления новых наукоемких компаний, предоставления грантов для проведения НИОКР в интересах малого наукоемкого бизнеса, передачи технологий из военных в гражданские сектора экономики. В рамках «Уогта» венчурные инвестиции направлялись как во вновь создаваемые венчурные фонды, так и напрямую в начинающие высокотехнологичные компании. Активная государственная политика в области венчурного бизнеса позволила Израилю довести уровень высокотехнологичных компаний до 75% [1].

Активное развитие венчурной индустрии в Израиле связано прежде всего с успешной реализацией ряда программ. Одна из программ заключалась в создании межнациональных промышленных фондов для финансирования НИОКР, в рамках которой было организовано множество технологических инкубаторов, где обучаются представители самых различных компаний. Другая программа — это предоставление налоговых каникул для стран, которые экспортируют результаты НИОКР, когда компании, попадающие под это определение, освобождались от уплаты налогов на протяжении 10 лет.

Следующая программа «Yozma» была направлена на поддержание инфраструктуры венчурного капитала. Ее целью стало стимулирование венчурных капиталистов для создания офисов в Израиле через инвестирование 80 млн долл. в 10 новых фондов.

Будет интересно➡  Хеджирование рисков что это?

За счет государственных средств происходило и формирование венчурной индустрии в Финляндии. Они были использованы в качестве «посевного капитала» для широкого круга малых инновационных компаний. Главным финансовым учреждением, финансирующим начальный бизнес в высокотехнологичной сфере стал Национальный фонд исследований и развития — SITRA. Фонд имеет статус независимого государственного фонда под эгидой парламента.

SITRA является гибридной программой, в рамках которой осуществляется как прямое финансирование начинающих компаний («start-up»), так и вложение средств в региональные фонды поддержки технологических предприятий. SITRA финансирует фирмы венчурным способом — в обмен на долю акций, от 15 до 40%, и на суммы от 200 тыс. до 2 млн евро. [1] Обычно фонд входит в компанию на 3–5 лет и продает свои акции сразу, как только другие инвесторы изъявят готовность вкладывать в нее свои средства. Кроме того, зачастую SITRA поддерживает ученых еще до образования компании — на так называемой предпосевной стадии и помогает ей найти оптимальные пути выхода на рынок.

Пятнадцать лет активной деятельности SITRA на самом рискованном этапе жизни молодых инновационных компаний свидетельствуют о том, что венчурная индустрия в Финляндии процветает. Так, по данным Финской ассоциации венчурного капитала, в 2002 г. было поддержано 259 компаний, при этом общий объем инвестиций составил 391 млн евро. В 2003 г. в 252 компании было вложено 328 млн евро[1].

Опыт формирования «фонда фондов» сыграл важнейшую роль в становлении венчурной индустрии Израиля и Финляндии, наглядно показывая, как можно компенсировать провалы рынка в условиях неразвитой фондовой инфраструктуры и рынков капитала. На этапе становления венчурной индустрии государство практически подменяет «бизнес-ангелов», которые являются основным источником финансирования предприятий высокотехнологичной сферы на самой ранней, «посевной», стадии.

Вместе с тем следует отметить, что «фондовая» схема государственного участия в создании венчурной индустрии основана на доверии государства частному сектору и на передаче этому сектору права принятия стратегических решений. В странах с низким уровнем социального капитала (где существует высокий уровень коррупции, наличие недолжной мотивации деятельности и т. п.) эффективность фондовой схемы может оказаться невысокой.

Государство может предоставлять венчурное финансирование через специальные программы или фонды, которые необязательно являются «фондами фондов».

В Великобритании, например, участие государства в венчурном финансировании осуществляется через Инновационный фонд высшего образования — Higher Education Innovation Fund (HEIF). Он был образован в 2000 г. и выделяет посевное финансирование для венчурных проектов, учитывая при этом региональные приоритеты. В 2001-2002 гг. HEIF поддержал 89 проектов, обеспечив венчурное финансирование в течение трех лет на сумму от 200 тыс. до 5 млн фунтов ст. Общая сумма выделенных средств составила более 77 млн фунтов ст. [1].

Вместе с тем следует признать, что во многих случаях прямое участие государства в венчурном капитале не всегда является оптимальным решением. Так, при недостаточной проработке такие схемы могут привести к неудачным инвестициям и большим потерям для государства. Государственные программы могут быть использованы для финансирования или поддержки нежизнеспособных проектов или предприятий, которые не могут привлечь частный капитал, потому что не представляют собой удачный объект для инвестиции. Они также могут привести к различным перекосам в случаях, если решения об инвестировании будут основаны на внеэкономических критериях, если схемы будут часто меняться непредсказуемым образом или если национальные и региональные программы будут дублировать друг друга.

Зачастую оптимальный подход заключается в том, чтобы улучшить макроэкономическую и правовую среду для преодоления некоторых финансовых препятствий к осуществлению высокорисковых инвестиций. Другими словами, следует использовать косвенные методы государственного воздействия на венчурный капитал.

В мировой практике используется широкий арсенал инструментов косвенного воздействия на активизацию деятельности субъектов венчурного предпринимательства. К ним относится формирование благоприятной правовой среды в областях налогообложения и бухгалтерского учёта, кредитно-финансовой политики, хозяйственного права, регистрации и разрешений судебной системы, процедур банкротства, в частности:

  •  создание благоприятного режима налогообложения доходов от операций с ценными бумагами;
  •  устранение двойного налогообложения инвесторов, участвующих в формировании венчурных фондов;
  •  выработка эффективной системы защиты интеллектуальной собственности, которая является во многих случаях единственным капиталом инновационных фирм на ранних стадиях их зарождения;
  • содействие повышению ликвидности рисковых капиталовложений на основе развития рынка капиталов, в том числе путем создания специальных бирж для торговли ценными бумагами, новых фирм, которые не могут получить доступ на традиционные фондовые биржи из-за отсутствия финансовой истории и по каким-либо другим признакам формального характера;
  •  законодательное обеспечение условий для вхождения в венчурные фонды институциональных инвесторов: пенсионных и страховых фондов, банков;
  •  обучение и консультирование предпринимателей, распространение среди них информации о перспективных проектах и потенциальных инвесторах.

Тем не менее, центральным вопросом использования косвенных методов воздействия на развитие венчурного финансирования являются правовое регулирование этого процесса. Следует отметить, что этот вопрос довольно непростой, поскольку связан с преодолением определенных противоречий. С одной стороны, венчурный бизнес по своему определению — это частный бизнес, не приемлющий чрезмерного вмешательства государства, в том числе и путем законодательной инициативы. С другой стороны, особенно на первых этапах своего развития, венчурная индустрия не может обойтись без определенной государственной поддержки. Таким образом, возникает необходимость найти компромисс между откровенно частными капиталистическими интересами венчурной индустрии и степенью государственного вмешательства в эту сферу. Однако анализ особенностей юридического оформления венчурной деятельности в различных странах свидетельствует о том, что ни в одной законодательной системе стран с развитыми рыночными отношениями не существует отдельного «закона о венчурной деятельности». Этот способ финансирования осуществляется в рамках общих юридических норм и использует действующие юридические и организационные формы и схемы, регулируемые, как правило, основными положениями и актами о формах и правилах корпоративной и инвестиционной деятельности.

Так, например, если говорить о европейском опыте законодательного строительства венчурной индустрии как специальной отрасли законодательства, следует отметить, что всегда есть два основных момента: корпоративное и налоговое законодательство. Две отрасли законодательства должны действовать согласованно. Основная задача законодателя заключается в том, чтобы создать такую корпоративную структуру или организационно-правовую форму, которая подходила бы к венчурному фонду, венчурному капиталу и в то же время предусматривала бы соответствующие положения налогового законодательства, устраняющие дополнительные барьеры.

В частности, важно, чтобы налоговое законодательство не вводило дополнительные «налоговые фильтры» или барьеры на пути «выхода» инвестора из инвестируемой компании. Такая система позволяла бы облагать доход только на последнем этапе «выхода» капитала, а именно, в момент получения инвестором, вложившим свой капитал в венчурный фонд, причитающейся ему доли дохода. Соответствующие нормы налогового законодательства должны работать синхронно с нормами корпоративного законодательства.

В большинстве развитых стран Запада законодательные акты, так или иначе касающиеся формы и способов венчурного финансирования, принимаются с целью стимулирования данного вида деятельности через предоставление разного рода налоговых льгот, отсрочек и послаблений инвесторам и инвестируемым компаниям, преимущественно занятым в сфере высоких технологий. Действующая практика налогового стимулирования довольно разнообразна и во многом определяется спецификой законодательства и особенностями экономики конкретной страны. Однако несмотря на это в каждой из них можно выделить некоторые общие группы налоговых стимулов, предусмотренных для субъектов венчурной индустрии.

Первая такая группа включает в себя стимулы, предусмотренные для отдельных лиц, вкладывающих свои деньги в венчурные фонды или венчурные компании. К их числу можно отнести[2]:

  • снижение налогов на дивиденды, получаемые на акции венчурных фондов или компаний;
  • освобождение от уплаты налога на доход, полученный от продажи акций венчурных структур;
  • возможность уменьшения понесенных от вложения в венчурные фонды и компании убытков путем переноса убытков на несколько последующих лет.

Наряду с этим, законодательством некоторых стран предусматривается также ряд предъявляемых к указанным лицам требований, к числу которых относятся:

  • установление необходимого минимального объема вложенных средств;
  •  необходимость обладания акциями, как правило, не менее пяти лет (иногда непосредственно с момента их выпуска);
  • требование о постоянном реинвестировании получаемого дохода на протяжении определенного периода (также примерно около пяти лет).
  • Вторая группа стимулов рассчитана на развитие венчурных компаний и венчурных фондов и предусматривает:
  • освобождение от налогов на доходы от акций инвестируемых компаний;
  • освобождение проинвестированных компаний от корпоративных, а в ряде случаев — от некоторых местных налогов.
  • Перечень требований, предъявляемых в данном случае к венчурным фондам и компаниям, является достаточно обширным и включает в себя следующие из них:
  • инвестирование должно происходить только в малые или средние компании;
  • нередко требуется официальное признание за инвестируемой компанией статуса инновационной;
  • устанавливается ограничение на возможность приобретения венчурной структурой контрольных пакетов акций инвестируемых ею компаний;
  • большая часть основного капитала венчурной компании должна быть вложена в акции малых или средних компаний, не продающиеся на фондовых биржах;
  • инвестирование должно быть рассчитано как минимум на срок от трех лет.

Подводя итог анализу государственной поддержки венчурного бизнеса, осуществляемой в развитых странах Запада, можно отметить, что правительства большинства из них, осознавая важность венчурного механизма на современном этапе научно-технического развития для повышения национальной конкурентоспособности, прилагают усилия для стимулирования его развития и распространения. И именно такая активная позиция государства в развитии венчурного финансирования существенно способствовала его подъему во второй половине 90-х гг. прошлого века.

Обеспечить достижение поставленных целей и стратегических задач формируемой национальной системы венчурного инвестирования можно при создании необходимых исходных предпосылок в виде целостной совокупности факторов развития данной системы и субъективных условий [2].

При этом следует исходить из двух важных методологических положений [2]:

·         факторы объективны по своей природе и без них в принципе невозможно общественное воспроизводство (к их числу относят факторы-ресурсы и факторы-процессы);

·         совокупность факторов, под воздействием которых формируется и развивается система венчурного инвестирования, в основном состоит из общеэкономических факторов, но действующих по отношению к данной системе в специфических субъективных условиях, а потому и приобретающих особые формы.

К числу таких факторов с особыми формами, определяющими результативность формирования и развития системы комплексного использования венчурного капитала, относится[2]:

·         потенциальный спрос на инновации производственного назначения, в том числе на прорывные;

·         рыночный спрос на долговременные рисковые инвестиции инновационной направленности;

·         квалифицированный инновационный менеджмент как особый управленческий ресурс в цикле венчурного инвестирования;

·         развитый комплексный информационный ресурс, обеспечивающий связь всех элементов венчурной системы, их бесперебойный информационный обмен;

·         динамический финансовый отечественный капитал и развитая национальная финансовая система с рыночными распределительно-обменными отношениями;

·         научно-технологический комплекс, воспроизводящий инновации с высоким коммерческим потенциалом и высокой степенью новизны;

·         инновационный предпринимательский ресурс высокой квалификации и культуры;

·         стабильная нормативно-правовая база, создающая ряд преимуществ для самовозрастания венчурного капитала в реальном секторе экономики по сравнению с другими видами инвестирования.

Из вышесказанного следует, что государственное регулирование венчурного финансирования в России не достигает поставленной цели — стимулирования деятельности малых инновационных предприятий, при отсутствии у них собственных средств на развитие. Тем самым тормозиться инновационное развитие и технологическое перевооружение страны. Поэтому необходимо разрабатывать более совершенную методологическую базу по государственной поддержке инновационных процессов на предприятиях.

В заключении вам будет интересно бесплатно скачать отрывок из книги Александра Мертенса “Венчурные фонды и венчурные инвестиции. Как это работает?”

Что скажите о статье?
Супер
100%
Есть что улучшить
0%
Проголосовало: 6

В заключении хочу выразить благодарность источником, откуда был почерпнут материал для подготовки статьи:

http://www.globfin.ru/articles/venture.htm

https://www.vsyoprodengi.ru/инвестиции/венчурное-инвестирование/

http://www.science-bsea.bgita.ru/2007/ekonom_2007_2/mazurova_ven.htm

https://econ.wikireading.ru/3126

http://www.grandars.ru/college/biznes/venchurnye-fondy.html

http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=3708

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
admin@fin-gramota.ru/ автор статьи
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!:

Мы используем cookie-файлы для наилучшего представления нашего сайта. Продолжая использовать этот сайт, вы соглашаетесь с использованием cookie-файлов.
Принять